Аналитики "Альфа-Банка" снизили целевой уровень цен по акциям "Синергии"
|
Опубликовано: 13:22 - 21 февраля 2013
|
"Мы подтверждаем рекомендацию "по рынку" по акциям ОАО "Синергия" и понижаем расчетную цену на 8%, до 540 руб./акция на фоне сложностей в составлении прогнозов прибыли на ближайшие два-три года из-за быстрого повышения акциза на этиловый спирт на 20-30% в год в 2013-2015гг. В результате повышения акциза на этиловый спирт и, как следствие, розничной цены на водку мы ожидаем замедления роста объемов продаж водки с 19% г/г в 2011г. до 0% в 2015г. Мы также ожидаем давления на операционные расходы на фоне консолидации российского рынка продуктовых ритейлеров и связанного с этим увеличения дисконтов "Синергии" к ключевым ритейлерам. Тем не менее мы считаем, что после завершения периода быстрого роста акциза на этиловый спирт "Синергия" может стать привлекательным объектом покупки для одного из мировых производителей ликеро-водочной продукции", - сообщили аналитики "Альфа-Банка".
"С 1 января 2013г. акциз на этиловый спирт был повышен еще на 33%, до 400 руб./литр. С 2014г. ожидается дальнейшее его повышение, до 500 руб./литр и до 600 руб./литр с 2015г. Это повышение вызовет рост розничных цен на водку – с нынешних примерно 200 руб./пол-литра водки до где-то 300 руб. в 2016г. Мы ожидаем замедления роста объемов продаж водки "Синергии" с 19% в 2011г. до 0% в 2015г. на фоне снижения объема российского легального водочного рынка в среднем на 2% в год в 2011-2017гг. В IV квартале 2012г., накануне предстоящего повышения акциза с января 2013г., объемы продаж "Синергии" увеличились на 2% г/г, однако в III квартале 2012г. они снизились на 7% г/г на фоне повышения розничных цен на водку. Если предположить, что после периода быстрого роста акциза на этиловый спирт в 2013-2015гг. налоговый режим вновь станет более предсказуемым, компания может стать привлекательной целью покупки для одного из мировых производителей алкогольной продукции, в том числе для таких компаний, как Diageo и Pernod-Ricard. Хотя мы не оцениваем вероятность покупки "Синергии" в ближайшем будущем и не учитываем сравнимые сделки в нашей оценке стоимости компании, стоит отметить, что во всех последних отраслевых сделках по слияниям и поглощениям подразумеваемые коэффициенты покупки превышали текущие коэффициенты "Синергии". Хотя мы сохраняем рекомендацию "по рынку" по акциям компании, приведенные ниже катализаторы могут повлиять на наше мнение. К их числу относятся: 1) финансовые результаты за 2012г. (ожидаются в апреле 2013г.), в которых отразится уровень общих, коммерческих и административных расходов и насколько компания смогла сохранить их ниже 28% выручки за первое полугодие 2012г.; 2) операционные результаты за I квартал 2013г. (ожидаются в апреле 2013г.); 3) снижение доли нелегальной водки благодаря эффективной политике правительства. Согласно консенсус-прогнозу, форвардный мультипликатор 12M "EV/EBITDA" составляет 5,7x. Таким образом, премия к среднему историческому мультипликатору 5,3x равна 8%. По нашим обновленным прогнозам, мультипликатор "EV/EBITDA" 2013П "Синергии" составляет 5x, т.е. дисконт компании к аналогам на развитых рынках равен 65%. Повышение акциза на этиловый спирт – основной риск для "Синергии" в 2013-2015гг. (плюс 33% – с 1 января 2013г.; плюс 25% – с 2014г. и плюс 20% – с 2015г.), т.к. это может привести к снижению объемов продаж водки и давлению на рентабельность. Кроме того, существует риск более сильного, чем ожидалось, повышения акциза на этиловый спирт, ужесточения регулирования на алкогольном рынке и потенциального появления государственной монополии", - резюмировали эксперты. quote.rbc.ru
Модератор: alcoexpert
Просмотров: 1 446
Категория: Новости / Алко 40
|